財經探索 Rafe Chan

隨著近月環球資金的陸續鬆綁，經濟指標略呈好轉的同時，美國也終於開始正式踏出退市的第一步:2010年2月18日，美國聯儲局突向外間宣佈將貼現窗的利率調升1/4厘至0.75厘；雖然這次的利率調升並未涉及到聯邦基金目標利率，但無可否認，隨著是次貼現息率的調升，或多或少可將商業銀行中部份過剩的流動資金消化掉，此舉亦意味了早前為救市而推出的超寛鬆貨幣政策或許已暫告一段落，並為未來龎大退市計劃正式揭開一個小小的序幕。
為何美國是次調升貼現窗息率會被金融市場解讀成退市的序幕？市場有這個預期可謂絕對合情合理，首先，當商業銀行有感資金短缺時，其中一種獲得資金的方法是透過將認可的債券放進中央銀行進行抵押，然後獲取中央銀行拆入資金以解決財務緊絀的局面。而商業銀行所繳付的利息成本則稱為貼現窗利率，故中央銀行可透過對貼現窗利率的增（減）達致預期的貨幣政策效果。是次美聯儲將貼現窗利率輕微調升，將加重了商業銀行的資金拆借成本，因而降低了商業銀行的借貸意欲，間接令當前銀根進行緊縮。早前在金融海嘯爆發時美聯儲除了將聯邦基金目標利率調低外，同時亦將這個貼現窗利率大幅調低，事隔一年多的今天，美聯儲反將貼現窗利率調升，其意圖亦是顯然易見的。

透過調整貼現率來控制銀根是中央銀行慣用的一項貨幣政策

目前，聯儲局退市的意願已逐漸清晰，金融市場亦理應一早作好心理準備，畢竟退市是早晚會發生的事，超寛鬆的貨幣政策不可能永無止境地存在。對投資者而言，退市步伐節奏的快慢必然是現階段最為關心的課題，就現時美國的失業狀況與歐洲經濟的消極發展而言，美國的退市步伐理應不會過份急速，但投資者亦要明白，通脹的發展勢頭將是美國下一個極度關注的問題。理論上低息的環境或許有助經濟的復甦，但過份寛鬆的貨幣政策亦會惹來通脹這隻野性難馴的惡虎，所以投資者不應自以為可充份掌握美國貨幣政策的時間表，資金的轉向或許會較市場預期的來得更突然，早前沉醉於這個超低息投資環境的短線投機者更要作好心理準備，一厢情願地以為低息環境將無限期存在只是自欺欺人的想法。筆者尤其記得在上年8月時，向來敢言的澳洲央行行長史蒂文斯(Glenn Stevens)於一次公開演說中提及：『作為一個精明的央行，不一定要等待到失業率回落才進行加息。』及後，澳洲央行在10月開始連續三度升息（當時失業率還是處於約5.9%），將基準利率從歷史低位的3%上調至3.75%，利率調升速度之快亦讓市場人士側目。當然，澳洲的經濟情況與美國不盡相同，但籍此我們將可得知，央行的貨幣政策往往都會帶給投資者『意外』驚喜。BY: RAFE CHAN

美國芝加哥大學著名財經系教授Eugene Fama在1970發表了對投資界有著深遠影響的一個學說－『有效市場假設EMH(Efficient-market hypothesis)』。這個學說的主要論點在於將投資市場簡化地分為三種形式：分別為弱式有效市場 (weak-form)、半強式有效市場(semistrong-form)與強式有效市場(strong-form)。他認為弱式有效市場在反映資訊的速度上最為遲緩，亦只對於一些過去的已知資訊進行反映，故投資者透過分析並進行迅速的投資決策或許會戰勝市場，從而能獲取可觀的回報。而在半強式有效市場當中，市場對於過去的、甚至乎現在的資訊已進行充份反映，故懂得分析的投資者也較難在這個市場中獲取優勢。最後，倘若投資市場已進入強式有效市場的話，由於市場對所有資訊已作出完全並迅速的反應，故投資者在這個階段單靠分析已變得無用武之地，股價的走勢完全受到未來因素所支配，所以預測股價的走勢將變得徒然，股價亦將呈隨機性變動。當然，以上這個學說是假設在市場當中的投資者全部都是個個通曉股票分析技巧，並且是精明、理性的投資者，若市場充斥滿這些投資者時，當股票市場上的新訊息一曝光後，每個精明與理性的投資者便迅速作出精準的投資決策，使股票價格即時並充份反映了這項資訊的利弊，從而導致投資者未能因為市場的偏誤而獲取超越市場的回報。但我們不禁反問：股票市場上的投資者真是以理性行事的嗎？

行為金融學認為投資者經常受到多項不理性的情緒困擾從而作出不甚理性的投資決策

貪婪、恐慌、只顧回報而莽顧風險均是一些與非理智有關的事情，亦是股票市場上經常發生的事情。究竟投資者是否理性？『行為金融學Behavioral Finance』已給我們鐵一般的答案，就是投資者非總是理性的，而且他們的不理性行為還會反覆地進行，同時投資者間的不理性行亦會在相互間進行影響，故此導致股票價格的過度反應已成了規則而非例外。這門學科有別於傳統經濟學中認為投資者是理性人的說法，故在80年代推出時受到傳統經濟學的大量批評，幾經艱辛至2000年後才正式開花結果，當中最具代表性的學者有Daniel Kahneman與Amos Tversky，而前者更是2002年諾貝爾經濟學者得主。
簡單來說，行為金融學認為投資者產生不理性市場行為的因素有四種：
1.過度自信　－投資者總自以為獨具慧眼，往往在過度自信的情況莽下投資判斷。
2.從眾心理　－投資者總愛跟隨大眾行事，認為堅持己見是辛苦與無助的，故此在投資決策上追隨大眾最能使自已『心安理得』。
3.偏誤判斷　－投資者往往喜愛憑直覺行事，並錯誤解讀事情發生的概率，從而做出不甚科學的判斷。
4.趨避損失　－投資者每每在投資活動中傾向迴避損失多於迴避風險，投資者對損失感到極度痛苦，故此經常在已出現投資損失的局面下作出不甚理智的決策並不願以客觀態度面對損失。
在實際的投資生活當中，我們正在犯著以上那一項不理性的過失呢？所為『知己知彼，百戰百勝』，在投資時多注意投資者經常犯的情緒過失，將大大提升我們投資活動的效益。 BY:RAFE CHAN

美國普林斯頓大學心理學教授丹尼爾·卡內曼Daniel Kahneman成功將心理學融入經濟學當中,為行為金融學的發展殿下基石