財經探索 Rafe Chan

美國芝加哥大學著名財經系教授Eugene Fama在1970發表了對投資界有著深遠影響的一個學說－『有效市場假設EMH(Efficient-market hypothesis)』。這個學說的主要論點在於將投資市場簡化地分為三種形式：分別為弱式有效市場 (weak-form)、半強式有效市場(semistrong-form)與強式有效市場(strong-form)。他認為弱式有效市場在反映資訊的速度上最為遲緩，亦只對於一些過去的已知資訊進行反映，故投資者透過分析並進行迅速的投資決策或許會戰勝市場，從而能獲取可觀的回報。而在半強式有效市場當中，市場對於過去的、甚至乎現在的資訊已進行充份反映，故懂得分析的投資者也較難在這個市場中獲取優勢。最後，倘若投資市場已進入強式有效市場的話，由於市場對所有資訊已作出完全並迅速的反應，故投資者在這個階段單靠分析已變得無用武之地，股價的走勢完全受到未來因素所支配，所以預測股價的走勢將變得徒然，股價亦將呈隨機性變動。當然，以上這個學說是假設在市場當中的投資者全部都是個個通曉股票分析技巧，並且是精明、理性的投資者，若市場充斥滿這些投資者時，當股票市場上的新訊息一曝光後，每個精明與理性的投資者便迅速作出精準的投資決策，使股票價格即時並充份反映了這項資訊的利弊，從而導致投資者未能因為市場的偏誤而獲取超越市場的回報。但我們不禁反問：股票市場上的投資者真是以理性行事的嗎？

行為金融學認為投資者經常受到多項不理性的情緒困擾從而作出不甚理性的投資決策

貪婪、恐慌、只顧回報而莽顧風險均是一些與非理智有關的事情，亦是股票市場上經常發生的事情。究竟投資者是否理性？『行為金融學Behavioral Finance』已給我們鐵一般的答案，就是投資者非總是理性的，而且他們的不理性行為還會反覆地進行，同時投資者間的不理性行亦會在相互間進行影響，故此導致股票價格的過度反應已成了規則而非例外。這門學科有別於傳統經濟學中認為投資者是理性人的說法，故在80年代推出時受到傳統經濟學的大量批評，幾經艱辛至2000年後才正式開花結果，當中最具代表性的學者有Daniel Kahneman與Amos Tversky，而前者更是2002年諾貝爾經濟學者得主。
簡單來說，行為金融學認為投資者產生不理性市場行為的因素有四種：
1.過度自信　－投資者總自以為獨具慧眼，往往在過度自信的情況莽下投資判斷。
2.從眾心理　－投資者總愛跟隨大眾行事，認為堅持己見是辛苦與無助的，故此在投資決策上追隨大眾最能使自已『心安理得』。
3.偏誤判斷　－投資者往往喜愛憑直覺行事，並錯誤解讀事情發生的概率，從而做出不甚科學的判斷。
4.趨避損失　－投資者每每在投資活動中傾向迴避損失多於迴避風險，投資者對損失感到極度痛苦，故此經常在已出現投資損失的局面下作出不甚理智的決策並不願以客觀態度面對損失。
在實際的投資生活當中，我們正在犯著以上那一項不理性的過失呢？所為『知己知彼，百戰百勝』，在投資時多注意投資者經常犯的情緒過失，將大大提升我們投資活動的效益。 BY:RAFE CHAN

美國普林斯頓大學心理學教授丹尼爾·卡內曼Daniel Kahneman成功將心理學融入經濟學當中,為行為金融學的發展殿下基石