財經探索 Rafe Chan

隨著近月環球資金的陸續鬆綁，經濟指標略呈好轉的同時，美國也終於開始正式踏出退市的第一步:2010年2月18日，美國聯儲局突向外間宣佈將貼現窗的利率調升1/4厘至0.75厘；雖然這次的利率調升並未涉及到聯邦基金目標利率，但無可否認，隨著是次貼現息率的調升，或多或少可將商業銀行中部份過剩的流動資金消化掉，此舉亦意味了早前為救市而推出的超寛鬆貨幣政策或許已暫告一段落，並為未來龎大退市計劃正式揭開一個小小的序幕。
為何美國是次調升貼現窗息率會被金融市場解讀成退市的序幕？市場有這個預期可謂絕對合情合理，首先，當商業銀行有感資金短缺時，其中一種獲得資金的方法是透過將認可的債券放進中央銀行進行抵押，然後獲取中央銀行拆入資金以解決財務緊絀的局面。而商業銀行所繳付的利息成本則稱為貼現窗利率，故中央銀行可透過對貼現窗利率的增（減）達致預期的貨幣政策效果。是次美聯儲將貼現窗利率輕微調升，將加重了商業銀行的資金拆借成本，因而降低了商業銀行的借貸意欲，間接令當前銀根進行緊縮。早前在金融海嘯爆發時美聯儲除了將聯邦基金目標利率調低外，同時亦將這個貼現窗利率大幅調低，事隔一年多的今天，美聯儲反將貼現窗利率調升，其意圖亦是顯然易見的。

透過調整貼現率來控制銀根是中央銀行慣用的一項貨幣政策

目前，聯儲局退市的意願已逐漸清晰，金融市場亦理應一早作好心理準備，畢竟退市是早晚會發生的事，超寛鬆的貨幣政策不可能永無止境地存在。對投資者而言，退市步伐節奏的快慢必然是現階段最為關心的課題，就現時美國的失業狀況與歐洲經濟的消極發展而言，美國的退市步伐理應不會過份急速，但投資者亦要明白，通脹的發展勢頭將是美國下一個極度關注的問題。理論上低息的環境或許有助經濟的復甦，但過份寛鬆的貨幣政策亦會惹來通脹這隻野性難馴的惡虎，所以投資者不應自以為可充份掌握美國貨幣政策的時間表，資金的轉向或許會較市場預期的來得更突然，早前沉醉於這個超低息投資環境的短線投機者更要作好心理準備，一厢情願地以為低息環境將無限期存在只是自欺欺人的想法。筆者尤其記得在上年8月時，向來敢言的澳洲央行行長史蒂文斯(Glenn Stevens)於一次公開演說中提及：『作為一個精明的央行，不一定要等待到失業率回落才進行加息。』及後，澳洲央行在10月開始連續三度升息（當時失業率還是處於約5.9%），將基準利率從歷史低位的3%上調至3.75%，利率調升速度之快亦讓市場人士側目。當然，澳洲的經濟情況與美國不盡相同，但籍此我們將可得知，央行的貨幣政策往往都會帶給投資者『意外』驚喜。BY: RAFE CHAN