財經探索 Rafe Chan

自希臘積壓已久的財政問題正式曝光後，其他『歐豬』國家亦無一幸免，相繼被揭財政『瘡疤』，甚至連它們的主權評級也同被調低或降至負面名單，繼而令區內國債及公債也遭到投資者連番拋售。一時間，歐洲債務危機的陰影籠罩全球金融市場，拖累歐元兌美元的匯率亦由2009年尾的1.51水平一度跌至1.21的四年新低，在6個月內跌幅高達20%，究竟，歐元緣何出現如此暴挫？
大部份市場人士歸究是次歐元暴挫與對沖基金的投機活動有關，並咬定它們是影響歐元下跌的主要元兇，當然，對沖基金的影響力不容忽視，要不然德國財政部也不會旋即禁止投資者對部份金融股票、歐元公債與及信貸違約掉期(CDS)進行無貨沽空。但俗語有云：『無風不起浪』，為何對沖基金偏要選擇歐元作為追擊對象?這裡總會有一些原因、又或者是一些空隙讓這些投機資金有機可乘，這些原因究竟是甚麼？相信當中最主要的結構性因由，就是那些『歐豬』國家的欠佳財政『體質』所致。

歐元的大幅下挫牽動了環球金融市場的敏感神經

現時，共有16個歐盟成員國採用歐元，在經歷完08年金融海嘯後的洗禮後，這些歐元國家的經濟復甦進程不一，銀行借貸活動大不如前，失業率亦居高不下，從而使早已積壓的財政問題逐步浮現，當中財政狀況最為嚴峻的首推希臘、葡萄牙、西班牙、意大利與愛爾蘭等被戲稱為『歐豬』的國家。要知道歐洲國家倘若要加入歐元區，條件是需要符合某些經濟條件所限制，例如成員國的預算赤字不可超過國內生產總值的3％，總體負債率亦不能超過國內生產總值60％，而對於通脹率與利率水平亦要求盡可能與成員國的水平一致。但按照現時情況看來，大部份歐元區國家已超越了上述標準，亦即意味了警告的紅燈早已亮起，當中尤以『歐豬五國』的超標情況最為嚴重，從而使市場人士對這些『歐豬』能否繼續保留採用歐元的身份有著重大疑問。一旦這些國家無奈地要離開歐元國身份，對歐元制度整個系統的運作與市場所付予之信心亦會構成短暫衝擊。（但長遠來說是禍是褔也說不定。）
國家的財政狀況惡化將會牽涉甚廣，其它的社會問題不說，在金融上，首當其衝的是這個國家所發行的國債，倘若你知道某人的財務狀況極度欠佳，我想你在對他進行借貸時也會進行詳細考量。而國債亦等同於國家所發行的『借據』，故此當國家的信用狀況惡化，投資者亦會對這些國債重新進行評價，繼而引發可能出現的惡性信用循環。當這些國家債券遭到投資者激烈拋售時，連帶這些國債所標示的貨幣匯率亦將受到波及，例如：市場在大規模拋售希臘國債或公債後，這將有可能加大了用以標示該批國債的貨幣－歐元在市場上的供應數量，原因在於一些外國投資者將很大機會把沽債所得之歐元換取回美元，倘若這項舉動在市場上繼續進行，將有機會使歐元陷入短期惡性貶值循環。
至於在經濟實體方面，倘若歐元區國家失業率持續低企，經濟維持不景氣狀況，這樣匯價的適當貶值將有助其出口的復甦，這亦為歐元的貶值局面提供了絕佳的藉口。
以上幾點可說是歐元近日持續積弱的主因，但不得不承認的是，對沖基金的推波助欄亦使歐元的弱勢愈演愈烈，大大加速了歐元向下的速度與深度。市場對歐元區經濟信心大為下降，正好為一眾對沖基金提供了甚佳的獲利機會。觀乎現時對沖基金追擊歐元的策略，主要按照宏觀經濟策略作基礎，並運用其一貫善長的多空策略，透過對金融市場的多個積弱環節進行攻擊。當中可能包括利用市場對部份歐元區政府財政的憂慮，大規模對該區的政府債券進行沽空，間接使這些國家的信貸違約掉期(CDS/Credit Default Swap)價格急升，從而在這些諸如CDS等衍生工具的價格變化中來獲取可觀的價差回報。此外，透過對歐洲一些金融機構的股票進行沽空，因而進一步推升了市場的恐慌情緒，逐漸在歐洲公債、股票與及歐元中建立起一個惡性的回饋系統，使投資者暫時遠離與歐元有關的投資，迫使資金瞬間撲向作為慣性避險工具的美元、日元與黃金中，要知道，在正常情況下美元與黃金的走向多呈反向，兩者同步上升的情況不會經常出現，但近日觀乎金融市場的變化，美元與黃金同呈強勢，將可反映市場的避險意欲十分高漲，這些現象均與歐元近日的大幅急挫存有莫大關連。按照現時金融資產的變化看來，對沖基金的投機目標未必只得歐元一個，或許反而是與歐元變化有關的其它金融資產。
對沖基金近日的連番投機活動或只是歐元近日大幅下挫的『導火線』而非結構性主因，故歐洲部份政府就算採用禁止無貨沽空的措施也只可起短暫『治標』之用，要知道問題徵結始終在於一些歐洲國家的財政狀況身上。故此，一套具備各個歐元國所接受與認同的援助方案絕對是解決問題的關鍵所在，這將有效防止危機在區內迅速蔓延。但各國的經濟訴求不一，援助計劃要在短期內順利進行亦不是件容易的事，這將有賴各成員國能做到相互寛宏包容，倘若各方未能放下身段，這將必然令歐洲甚至環球金融市場繼續維持陣痛。 BY:RAFE CHAN

著名對沖基金經理喬治.索羅斯(George Soros)早前表示,歐元區只有共同的中央銀行但缺乏統一的財政部門,這將是歐元體制中的一個嚴重缺陷

在剛過去的2010年5月6日，美國道瓊斯工業平均指數單日一度急挫997點，跌幅高達9.2%，並曾創下歷來美股最大的單日跌幅。雖然其後指數大幅反彈，最終只跌347點收市，但面對如此百年難得一見的金融奇觀，眾投資者已被嚇得目瞪口呆。對於是次的跌市原因可謂眾說紛紜：是人為造市？是錯盤交易？是程式指令推動？是希臘危機所驅使？抑或甚麼也不是，只是偶然的一次『黑天鵝事件』？
筆者非常喜愛一本名為『黑天鵝效應』（The Black Swan: The impact of the highly improbable – Nassim Nicholas Taleb）的書。自2008年拜讀後便對有關機率、不確定性與風險管理的觀點有了更嶄新的認知。這本書並不是一本完全談論投資的著作，但此書的內容主要以探討不確定性事件的出現與機率的問題，故書中的論點將對於深入研究一向變幻莫測的金融市場有莫大幫助。
首先，書中在前言裡已提到，古時候的歐洲人在未發現澳洲前，幾乎所有人均相信天鵝全是白色，為何他們如此堅持這個信念呢？原因在於他們經過多年來的觀察與經驗所得知，以往所看過天鵝的顏色均全是白色，並未曾試過一次觀看過黑色的天鵝，基於如此長時間的經驗反饋，當時的歐洲人便堅信所有天鵝均是白色。這裡就出現了一個極有趣的問題，眾人多年的經驗就完全等同於客觀的事實嗎？亦即我們所說：『將一個慌話說１０００遍便變為真實』的道理一樣，這個論點顯然站不住腳。在日常生活中，我們經常依賴一直以來所學習的資訊與經驗來判斷某事情發生的可能性並做出相應的決策。當然，如果我們所掌握的經驗與資訊是正確無誤，我們所作出的決策亦將是完美無暇。但無奈地如『黑天鵝效應』的作者所描述，其實我們單從以往觀察或經驗所習得的資訊本來就存有嚴重的侷限，正因如此，一些原先我們按照『常識』而始料不及的事件經常穿梭發生於我們的生活當中。這些看似沒有可能發生但總是發生的偶然事件，便被書中作者稱為『黑天鵝事件』。
黑天鵝事件具有以下三個特性：１.它總是偏離平均值極之遠：意思是發生的機率遠遠低過平均的期望發生的次數，亦即是極為罕見。２.該罕有的事件倘若發生時，將構成重大的衝擊與影響。３.雖然該事件極為罕有，但當事情發生後平庸的人類總是在事後找到看似合理的原因（後見之明），並過份自信地認為事情是可以準確預料。（但其實該事情在事前是完全隨機與未知的）。

歷史告訴我們,『黑天鵝』是金融市場的『常客』

再想想我們身邊有沒有任何黑天鵝事件的出現？正如該書作者Nassim Nicholas Taleb所述，每個人對於職業的選擇、配偶的相遇、事業的建立、所遭遇過的意外等等….，有多少是與原先你所預期的相吻合，並按照既訂的計劃所進行呢？試想像在2001年9月11日前、又或者是雷曼兄弟出事前、青海省玉樹大地震前、希臘政府債務危機前，有誰又能夠及早對這些事情作出準確預測呢?說到這裡我只想表達的是，在我們日常生活當中，有著眾多的未知元素，礙於人類之渺小與世界之大，而我們所能掌握的資訊又是那麼有限度，這又怎能對未來事件進行完全精準的預測呢？所以我們應該抱有謙遜的心態並承認自已在認知與預測能力上的局限，不要過於武斷地估算事情發生的可能並低估了潛在的風險威力，要知道完全莫視低概率事件的出現是很不智的。故此，未雨綢繆、完善好個人風險管理才是處世良方。尤其在變幻莫測的金融市場，所涉及的資訊與及變數眾多，各項已知的因素組合後將衍生出一系列新的未知因素，而這些未知因素在事情是很難作出預測的。故此作為一個成功的投資者，能對市況的變化作出準確預測固然重要，但基於我們所掌握資訊的局限性與多變，過份倚靠預測的結果只會低估了潛在風險的可能性；有見及此，投資者應先對自身的財務承擔能力進行評估，並規劃好當風險事件發生時對資金的應對狀況與防範方式。這樣才可有備無患並處之泰然，從而使長遠的投績效表現得更為理想與穩健。
最後，再引用另一本筆者甚喜愛的機率論相關之投資著作(The (Mis)Behavior of Markets－Benoit Mandelbrot)中文譯名:『股價、棉花與尼羅河密碼』中所說到的一段意味深長之內容，希望讀者們更明白在投資上風險管理的重要性：『幾個世紀以來，造船的人都知道要怎麼設計船身、船帆才安全。多數時候大海是平靜的，但颱風、颶風來臨時，海上景況就迴然不同了。造船人不能只考慮那95%風平浪靜的日子，更要想到另外5%的狂風巨浪才是對船隻真正的考驗。』在投資市場上亦一樣，你未必能知道每一次的經濟動盪，但我們可以做的，就是及早對風險進行適當的防範。要知道在現實當中，一些看似偶然的事件，或許亦總是必然的事件。 BY: RAFE CHAN

對於未來生活中可能出現的『黑天鵝事件』,你作好應對準備了嗎?