財經探索 Rafe Chan

自希臘積壓已久的財政問題正式曝光後，其他『歐豬』國家亦無一幸免，相繼被揭財政『瘡疤』，甚至連它們的主權評級也同被調低或降至負面名單，繼而令區內國債及公債也遭到投資者連番拋售。一時間，歐洲債務危機的陰影籠罩全球金融市場，拖累歐元兌美元的匯率亦由2009年尾的1.51水平一度跌至1.21的四年新低，在6個月內跌幅高達20%，究竟，歐元緣何出現如此暴挫？
大部份市場人士歸究是次歐元暴挫與對沖基金的投機活動有關，並咬定它們是影響歐元下跌的主要元兇，當然，對沖基金的影響力不容忽視，要不然德國財政部也不會旋即禁止投資者對部份金融股票、歐元公債與及信貸違約掉期(CDS)進行無貨沽空。但俗語有云：『無風不起浪』，為何對沖基金偏要選擇歐元作為追擊對象?這裡總會有一些原因、又或者是一些空隙讓這些投機資金有機可乘，這些原因究竟是甚麼？相信當中最主要的結構性因由，就是那些『歐豬』國家的欠佳財政『體質』所致。

歐元的大幅下挫牽動了環球金融市場的敏感神經

現時，共有16個歐盟成員國採用歐元，在經歷完08年金融海嘯後的洗禮後，這些歐元國家的經濟復甦進程不一，銀行借貸活動大不如前，失業率亦居高不下，從而使早已積壓的財政問題逐步浮現，當中財政狀況最為嚴峻的首推希臘、葡萄牙、西班牙、意大利與愛爾蘭等被戲稱為『歐豬』的國家。要知道歐洲國家倘若要加入歐元區，條件是需要符合某些經濟條件所限制，例如成員國的預算赤字不可超過國內生產總值的3％，總體負債率亦不能超過國內生產總值60％，而對於通脹率與利率水平亦要求盡可能與成員國的水平一致。但按照現時情況看來，大部份歐元區國家已超越了上述標準，亦即意味了警告的紅燈早已亮起，當中尤以『歐豬五國』的超標情況最為嚴重，從而使市場人士對這些『歐豬』能否繼續保留採用歐元的身份有著重大疑問。一旦這些國家無奈地要離開歐元國身份，對歐元制度整個系統的運作與市場所付予之信心亦會構成短暫衝擊。（但長遠來說是禍是褔也說不定。）
國家的財政狀況惡化將會牽涉甚廣，其它的社會問題不說，在金融上，首當其衝的是這個國家所發行的國債，倘若你知道某人的財務狀況極度欠佳，我想你在對他進行借貸時也會進行詳細考量。而國債亦等同於國家所發行的『借據』，故此當國家的信用狀況惡化，投資者亦會對這些國債重新進行評價，繼而引發可能出現的惡性信用循環。當這些國家債券遭到投資者激烈拋售時，連帶這些國債所標示的貨幣匯率亦將受到波及，例如：市場在大規模拋售希臘國債或公債後，這將有可能加大了用以標示該批國債的貨幣－歐元在市場上的供應數量，原因在於一些外國投資者將很大機會把沽債所得之歐元換取回美元，倘若這項舉動在市場上繼續進行，將有機會使歐元陷入短期惡性貶值循環。
至於在經濟實體方面，倘若歐元區國家失業率持續低企，經濟維持不景氣狀況，這樣匯價的適當貶值將有助其出口的復甦，這亦為歐元的貶值局面提供了絕佳的藉口。
以上幾點可說是歐元近日持續積弱的主因，但不得不承認的是，對沖基金的推波助欄亦使歐元的弱勢愈演愈烈，大大加速了歐元向下的速度與深度。市場對歐元區經濟信心大為下降，正好為一眾對沖基金提供了甚佳的獲利機會。觀乎現時對沖基金追擊歐元的策略，主要按照宏觀經濟策略作基礎，並運用其一貫善長的多空策略，透過對金融市場的多個積弱環節進行攻擊。當中可能包括利用市場對部份歐元區政府財政的憂慮，大規模對該區的政府債券進行沽空，間接使這些國家的信貸違約掉期(CDS/Credit Default Swap)價格急升，從而在這些諸如CDS等衍生工具的價格變化中來獲取可觀的價差回報。此外，透過對歐洲一些金融機構的股票進行沽空，因而進一步推升了市場的恐慌情緒，逐漸在歐洲公債、股票與及歐元中建立起一個惡性的回饋系統，使投資者暫時遠離與歐元有關的投資，迫使資金瞬間撲向作為慣性避險工具的美元、日元與黃金中，要知道，在正常情況下美元與黃金的走向多呈反向，兩者同步上升的情況不會經常出現，但近日觀乎金融市場的變化，美元與黃金同呈強勢，將可反映市場的避險意欲十分高漲，這些現象均與歐元近日的大幅急挫存有莫大關連。按照現時金融資產的變化看來，對沖基金的投機目標未必只得歐元一個，或許反而是與歐元變化有關的其它金融資產。
對沖基金近日的連番投機活動或只是歐元近日大幅下挫的『導火線』而非結構性主因，故歐洲部份政府就算採用禁止無貨沽空的措施也只可起短暫『治標』之用，要知道問題徵結始終在於一些歐洲國家的財政狀況身上。故此，一套具備各個歐元國所接受與認同的援助方案絕對是解決問題的關鍵所在，這將有效防止危機在區內迅速蔓延。但各國的經濟訴求不一，援助計劃要在短期內順利進行亦不是件容易的事，這將有賴各成員國能做到相互寛宏包容，倘若各方未能放下身段，這將必然令歐洲甚至環球金融市場繼續維持陣痛。 BY:RAFE CHAN

著名對沖基金經理喬治.索羅斯(George Soros)早前表示,歐元區只有共同的中央銀行但缺乏統一的財政部門,這將是歐元體制中的一個嚴重缺陷