財經探索 Rafe Chan

為應對金融海嘯出現時對地區經濟所構成的沖擊，早前各國央行大力在市場＂泵水＂，積極地使用破天荒寛鬆的貨幣政策；半年以來，在各國金融市場已漸見成效；雖然實體經濟還未出現Ｖ型反彈，但積極的救市措施亦穩住了大部份投資者的信心。就以美國聯儲局為例，早前一系列的大刀闊斧式減息，積極的量化寛鬆政策，目的是為着令當時資金緊張的困局得已舒緩，好讓經濟活動能正常開展。事隔數個月後，美國以及環球金融市場亦出現了不同情度的復原跡象，但到了此時此刻，筆者不禁焦急發問：美國的寛鬆貨幣政策是否已接近尾聲？若然是對的話，那麼筆者將會更為焦急地發問：聯儲局或其它央行將會執行什麼樣的退出機制呢？
為什麼我會如此焦急於退出機制的執行？（這裡所指的退出機制是形容各國央行把早前為著救市而向市場投放的資金收回的一系列措施）。因為資金的過份充裕將會無可避免地催生通脹，所以要知道有朝一天經濟活動真的如預期般自行正常運作後，美國聯儲局或其它央行亦理應將早前史無前例的積極寛鬆貨幣政策稍為緊縮，從而收回市場上多餘的資金，這點是絕對可以體諒的，不竟貨幣政策的無理寛鬆將會導致通脹的問題再度惡化，界時或會出現較金融海嘯時更多的其它經濟或社會問題。但現在的問題是：現時美國以至環球經濟是否已復甦了嗎？是否已具備應有的抗逆能力了？作為一個病人是要乖乖的準時食藥，待身體康復過來當然可以離藥而去，但是，該病人只是照照鏡子看來是精神喚發，但實際體質仍未完全恢復過來的話，停止進藥只會令病情再次復發。情形就如現時經濟情況一樣，我們是否能夠斷定經濟已經完全康復？若然是否的話，急速的資金退出機制將會嚴重損害經濟的復甦進程，但若然遲遲未能執行退出機制的話，效果亦可能更為嚴重，因為往後通貨膨脹的情況可能讓我們更為咋舌。所以，現時包括美聯儲等各國央行，絕對不能沉醉於現時資本市場的強勁復甦，金融海嘯這場硬仗還沒有完結，樂觀的說法是：早前的積極的救市措施在現時已成功了一半，因為信貸市場已開始恢復運作，但謹慎的說法就是：還有一半問題還沒有妥善解決，因為現時實體經濟還是顯得較為疲弱，就算日後經濟一如預期般康復過來也好，一套有效且完善的資金退場機制亦絕對不容有失。而作為投資者當然亦要具備適當的應對策略，在沉醉於由資金帶動的升市中也不能忘郤風險管理。 　BY: Rafe Chan

金融市場變幻莫測，機遇與風險同時並存；尋找一種恒之有效的致勝方法相信是眾多投資者夢寐以求的畢身心願。古往今來，出現了各種各樣的投資方法與技巧，有些側重長線投資，有些偏重短線投機，雖然投資方法各異，但不約而同地均向著同一目標進發──就是如何將資本有效提升。在悠長的投資史上，當然出現了不少的成功例子，但同時亦錄得多如天上繁星的失敗個案。古時煉金術師的創新精神彷彿延續到現代金融市場當中，倘若成功習得這門＂金融煉金術＂的技藝，當然可在投資市場上呼風喚雨，這又難怪投資者會對之如此心醉。

近年在華爾街中興起一種名為高頻交易的投機活動(high-frequency trading)，據說成效亦妥為不錯，因此這種神秘的賺錢方式旋即引起市場高度注視。早前高盛爆出其前僱員偷竊交易軟件原代碼事件已在金融界中掀起嘩然，更有消息指出這個＂發達秘芨＂被盜後將令高盛出現龎大潛在損失芸芸。究竟這個名為HFT的交易方式是否真的如斯厲害？
據紐約交易所的數據顯示，程式交易現時約佔每日交投量的4成以上(單是高盛己佔當中約2成交投)，這些依賴著超高速電腦的高頻交易在極短時間內已可進行大量的交易活動，但投資機構究竟是如何透過高頻交易獲利呢？為了要讓大家明白，我在這裡打了一個比喻，假設在一場拳賽中，倘若你出拳與閃避的速度較對手快，假使你每一拳的力度不是很大，但長久下來你仍會是這場比賽的勝出方；再舉一個戲劇性假設，如果你可以獲得一個搖控制，一按制後對手的動作便會變得彷如影碟中的逐格播放的話，就算你的對手是當打時期的泰臣也能輕鬆應對。所以，透過電腦的超高速運算與交易，使用HFT的投資者能夠更快速獲得當時市場正在進行中的交易資訊，從而做到較一般投資者更快買入，又或者是更快沽出，來來回回多次後已能穩定地獲取可觀利潤。當然，這個方式豈不是對一般投資者極為不公平？這點留待大家自行判斷吧！但自從金融海嘯爆發以來，美國證監會已在加緊調查HFT是否屬於市場操控行為，同時亦有美國議員提倡禁止進行HFT，原因在於龎大的高頻交易或會擾亂了市場的正常表現，亦可能對大眾投資者造成資訊不對稱現象。究竟，HFT往後的命運如何？而金融煉金術師可否繼續以這種依賴高科技的交易方式煉金？其佳績可以維持多久？仍然是有待觀察。　　　　　　　　　　　By: Rafe Chan

環球股票市場較金融海嘯時已錄得不少升幅，當中尤以新興國家的反彈力度最為強勁，就以我們偉大的祖國為例，上證綜合指數已較低位錄得約８成升幅。一時間，金融市場由早前對經濟衰退的擔憂情緒180度轉為憧憬經濟復甦的進取態度，速度之快頓成奇觀，令部份投資者看得目定口呆，由早前的＂擔心＂變成現在的＂貪心＂，由早前的埋怨＂放得太遲＂變為現時抱怨＂買得太遲＂，這表現了無論市況是何種表現，投資者總是能有一大推怨言，跌市時說股災，升市時說泡沬，東撲西撲，最後或許仍是一場空。

我們知道股票市場與實際經濟發展可謂唇齒相依，但股票價格的表現較實際經濟更為敏感，每每是領先於經濟的實質發展，股票表現在預期經濟增長時表現得更為樂觀，但在預期經濟衰退時表現得更為悲觀，就以近月環球經濟數據為例，結果還是參差不齊，但股票市場早已一飛沖天，再次加強了股票是領先於經濟之說的基礎。但領先的幅度如何，相信是獲得諾貝爾經濟學獎的專家也難以解答。倘若股票的步伐較實際經濟相差太遠的話，我們會習慣將之稱為泡沬，意味了股票的良好表現並沒有堅實的經濟進程作基礎，假如這個泡沬之說解釋得以接受的話，那麼亦表示了當經濟真的一如預期般高速增長時，股票市場中的泡沬變會得以收縮，但當經濟的結果不如預期理想，之前所出現的泡沬便會變成真正的泡沬，從而導致股票價格迅速遭到拋售，從新回到原來的合理水平，但由於股票市場的結構始終是由各個投資者所組成，他們的一舉一動亦理所當然地影響著股票價格的走勢，倘若這股拋售潮持續的話，不排除會誘使部份信心不穩，又或者是槓杆過高的投資者亦相應離場，市場持續彌漫著這股悲觀情緒，遂令股票價格又跌進一個較合理價更低的價格，因而殿下了下次反彈的良好基礎。所以，筆者認為股票市場長期以來均是處於一個不平衡的狀態，股價屬於理性的時間並不很多，經常均是過份樂觀或過份悲觀，成功的投資者有必要明白當中的潛規則。正因為金融市場是如此反覆不定，時晴時雨，投資者需要的或許不是一個能預知未來的＂水晶球＂，反而是一顆理性客觀的＂平常心＂。金融市場變幻莫測，與其刻意準確預測，倒不如一早制訂好一套適用於自已的投資計劃，並做好風險管理，那怕在未來遇上大大小小的市場風暴，亦能處之泰然，順利渡過。　　　BY: Rafe Chan

隨著美國總統奧巴馬的一份針對金融市場的監管方案暴光後，金融界中頓時議論紛紛。的而且確，這份號稱美國史上力度最強大的監管方案觸動了多方神經，方案涉及銀行、保險公司、消費者、貸款者、對沖基金、衍生工具、甚至乎連場外交易產品也要進行干預，難怪方案在華爾街出現重大迴響，部份業界人仕叫苦連天，並慨嘆當年金融市場的自由日子早已不復存在，擔心政府苛刻的干預會阻礙了公司的發展步伐，從而直接影響了業績表現。而評級機構標準普爾亦深表認同，故在近日已率先將多達２２間的銀行評級調低，用以反映往後銀行的經營結構或會因為是次監管方案而出現重大改變，遂令美國銀行業變得前路茫茫。
現在，一向奉行自由主義的美國金融市場也要從回監管之路，究竟是倒退，還是進步？具有不同立場的人士當然有不同的答案。但可以肯定的是，在當前金融海嘯後的混亂環境中，要再次灰復投資者應有的信心，對金融市場的適度監管可以說是不二法門。不竟早前美國的金融機構所倚賴的金融創新的確是存在著形形式式的結構性問題，聰明的華爾街金融家研發出一批又一批新穎但結構複雜的金融產品，金融界藉由這些產品的銷售獲得了空前的利潤，而貸款者亦受惠於這些金融產品而輕易在市場上獲得貸款，遂令資金持續出現泛濫局面，吹拂了資產市場一個又一個的泡沬， 但基於市場對這些金融產品的危機意識與監管不足，金融市場變得愈來愈脆弱，突如其來的一點點市場衝擊已導致系統風險的廣泛蔓延，這些問題的出現與早前金融市場的缺乏監管不無關係。所以，廣乏而嚴謹的監管措施或許會為金融業界部份主體帶來陣痛，但長遠而言對於金融市場的健康發展絕對能起著甚具意義的作用。
BY: RAFE CHAN

金融市場對東歐經濟的憂慮已不是新鮮事，早在08年中信貸市場轉趨緊縮後已對一些外債甚高的東歐國家擔憂不已。雖然近月金融市場氣氛轉趨樂觀，但市場對東歐問題的陰影仍然揮之不去，而近日拉脫維亞拍賣國債不果更令市場重燃對
東歐信貸危機的憂慮。
東歐經濟近年擴展迅速，受惠於外資的大量湧入促使當地資產價格大幅攀升，市場的投資胃口相繼大增，社會各界積極大興土木，在資金不充裕的時後，亦能向周邊具備豐足資金的西歐金融機構取得貸款，遂令經濟一遍歌舞昇平。但突如其來的金融海嘯嚴重地衝擊了信貸市場的正常運作，早前由於大興土木所借下的龎然債務頓時變成一大包袱，而外資的大量逃逸亦令當地貨幣匯價苦不堪言，要知道東歐國家早前所借下的債務大多不以本幣作單位，反而是以一眾周邊的西歐貨幣計價，原因在於早前的貸款多數從西歐金融機構所獲得，再加上東歐國家的本幣貨幣貸款利率相對較高，故向西歐金融機構進行外幣貸款可說是近年東歐多國的慣常做法。所以，自從上年金融海嘯爆發後，部份資金從東歐這些較高風險的新興市場逃離至安全性較高美元資產後，當地貨幣匯價自然大受打壓，變相對於部份外債甚高的東歐國家在償還其外幣貸款時倍感吃力，繼而種下信貸惡性循環的禍根。就以拉脫維亞為例，其外債佔GDP的比例堪稱東歐國家前列，其信貸評級已被標準普爾調為＂垃圾＂級別，幸而早前獲得IMF的貸款援助才能渡過難關，但由於近月拉脫維亞的財赤仍然居高不下，反映該國減赤能力疲弱，IMF已為此大表不滿，並終止了一批原先安排的貸款，遂令拉脫維亞的資金再度緊張，如今政府是次的國債拍賣結果欠佳，又難怪再次觸動了金融市場的敏感神經。當然，除了投資者關心東歐國家的債務狀況外，西歐國家對東歐的擔憂更是非筆墨所能形容，不竟早前西歐金融機構的大部份盈利來源亦是拜東歐的積極借貸所致，兩者早已變得唇齒相依，倘若東歐國家信用狀況惡化，作為主要債主的西歐金融機構又豈能對此沒有半點擔心？看來，拉脫維亞還是乖乖的順從一下IMF的建議，姑且將經濟發展進程放慢點兒，將財赤問題先行處理好吧！短暫的劇痛應總好過長期的陣痛呢! -Rafe Chan